近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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