金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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