调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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