公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)十五夜望十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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