私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng顶的速度越来越快越叫的原因)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指顶的速度越来越快越叫的原因引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务(wù)顶的速度越来越快越叫的原因水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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