金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理>

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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