2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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