《基金经理投(tóu)资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经(jīng)济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富管(guǎn)理升级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博士(shì)），创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分享(xiǎng)中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大(dà)的(de)背景是市场进入了(le)战(zhàn)略相持阶段，进(jìn)攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰的，但(dàn)那是诗和远方，是战略性(xìng)的布(bù)局(jú)，很多投资者更喜欢(huān)战(zhàn)术性的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲(fēi)特(tè)的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者(zhě)的目光，投资者(zhě)总(zǒng)希望可以从中寻(xún)找到投资的秘(mì)诀，价值投资(zī)的(de)道虽(suī)相同，但法、术(shù)、器是各异(yì)的(de)。不仅如此(cǐ)，伯克(kè)希尔决策者对宏观环境的担忧(yōu)，对数字技术的批(pī)判，很多与会者(zhě)收获的可能不是(shì)清晰的思路(lù)，而是(shì)在(zài)迷(mí)宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者(zhě)也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据(jù)惯例，银行(xíng)保险等利好兑现后(hòu)往(wǎng)往(wǎng)是市场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来是有季节性(xìng)的，但这(zhè)未必是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的(de)政策基调下开始全面大反攻。我们需要因(yīn)时而变，投资(zī)者(zhě)需要考虑到(dào)当前(qián)的市场背(bèi)景已经(jīng)和之前有很大(dà)的不同(tóng)。当前市场(ch家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内ǎng)进入(rù)战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的一个(gè)重要理由是除了逻辑(jí)推演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎(shèn)的投资者往(wǎng)往是见好就(jiù)收或者谋(móu)定而后动，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经提前交易了政策(cè)的方向(xiàng)，而且今年国内的政策(cè)本身也不是大开大合(hé)。新出台的政策更多地(dì)在落实上，较少新(xīn)的(de)提法。

　　第(dì)二，从外部看(kàn)，美(měi)联储依然在通胀、就(jiù)业数据(jù)、金融数据和增长数据(jù)传递的混乱(luàn)信息中纠结(jié)。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主(zhǔ)线看，数字(zì)经济和中特估依然(rán)既有(yǒu)政策、也有业(yè)绩或者有未来预期的(de)业(yè)绩(jì)改善，但短期(qī)游戏、传(chuán)媒(méi)、中特估与其他(tā)板块分化较为(wèi)极致，也是不争的事实。除(chú)了这两条主线外，金融、消费和公用事业有反弹(dàn)，但难以成为持续(xù)的配置主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行为看(kàn)，投资者并未形成(chéng)一(yī)致预期。随着一季(jì)报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现(xiàn)有韧性(xìng)的金融(róng)、中药、电力、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒(méi)等表(biǎo)现较好，家电(diàn)此前也有一(yī)定(dìng)表现(xiàn)。不过，随着业绩(jì)的公布反而(ér)出现了一定的(de)买预期卖(mài)现实的操作。当然(rán)，相对而言市场(chǎng)也(yě)有定价效率(lǜ)不(bù)稳定的一面，同(tóng)样是(shì)业绩修复或有(yǒu)韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示(shì)企业盈利仍在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的核心矛盾(dùn)在于(yú)缺乏特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期超额收益过于显(xiǎn)著(zh家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内ù)，目前(qián)除(chú)了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细(xì)分领(lǐng)域(yù)阶段性有(yǒu)所(suǒ)回调。中特估(gū)相关(guān)的(de)基建、银行、石油、出版等(děng)板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时(shí)候整体表现较好。在这两条我们看好的全年主线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题在(zài)于当前盈利(lì)仍处在磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油(yóu)，A股(gǔ)的盈(yíng)利还(hái)在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难撑起A股系统性(xìng)的(de)行情。所以，我(wǒ)们看(kàn)到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相(xiāng)对(duì)有限(xiàn)。消费的盈利有一定的修复，而市场由(yóu)于前(qián)期的悲(bēi)观情绪尚未对(duì)其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交(jiāo)易机(jī)会。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明确的：政策关注产(chǎn)业升级和人的问题(tí)

　　近期国(guó)内也处于(yú)一个会议(yì)密集召(zhào)开的阶段(duàn)，政治局会议(yì)、中央财经委会议和(hé)国常会(huì)相继(jì)召开。决策层对于当前经济复苏动力不(bù)足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是(shì)恢复和(hé)扩大需求，但同时也明确不会再走老路——不(bù)会(huì)通过低水平的(de)债务(wù)扩张来刺激经(jīng)济，而(ér)是聚(jù)焦实体经济的(de)产业升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融(róng)合(hé)化。

　　现代产业体系下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财(cái)经委(wěi)会议(yì)的一个新提法是“坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政策需要(yào)强调均(jūn)衡性和系统性(xìng)，才能形成经(jīng)济发展的合(hé)力。卡脖子的(de)领(lǐng)域(yù)要重点支持(chí)和(hé)发展(zhǎn)，但(dàn)是经济的运(yùn)行(xíng)是一个完整的(de)系(xì)统，生产和消费、实(shí)体经济(jì)和金融支撑、高科技领域和(hé)低技术(shù)领域、融资-设(shè)计-制造—物流(liú)-销售-服务等各方面需(xū)要协调发(fā)展，大家的信(xìn)心(xīn)慢(màn)慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能(néng)够真(zhēn)正把(bǎ)需求拉动起来。不能够(gòu)孤(gū)立、片面地理解和执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是(shì)芯片(piàn)这(zhè)么(me)最高科技的领域，它的下游需求也主要(yào)来(lái)自(zì)消费电子产品中(zhōng)的手机、汽车、智能家居等等，没有需(xū)求的拉(lā)动(dòng)，产(chǎn)业(yè)的发(fā)展(zhǎn)就缺(quē)乏(fá)良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政(zhèng)策(cè)讨论的一(yī)个重点是人，作为投资生产拉动核心的(de)企(qǐ)业家、作(zuò)为人力资源重点的人(rén)才、承载民族未来的新(xīn)生人口(kǒu)、需要关注的(de)老龄人口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从(cóng)资本和劳(láo)动要素拉动转向人力资源拉动，技(jì)术创新成(chéng)为(wèi)能否突破内外部(bù)约束的关(guān)键。技术(shù)创(chuàng)新能力取决于制度保障下(xià)的主观能动性，在经历了过(guò)去几年的非(fēi)常态(tài)之后(hòu)，在内外部不确定性(xìng)的制约下，如何让当前(qián)每个主体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主观(guān)能动性，是政(zhèng)策的重心。以人工智能为代表的数(shù)字经济(jì)大发展，有可(kě)能能够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一(yī)个(gè)更高的角度理解人工(gōng)智能和数(shù)字经(jīng)济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍(réng)从(cóng)容：乱(luàn)战之(zhī)后的(de)投(tóu)资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略僵持(chí)阶段的(de)乱战。接下来(lái)的(de)政策(cè)力(lì)度和效果有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经济复苏的斜(xié)率(lǜ)是(shì)否面(miàn)临趋(qū)缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外的(de)潜在风险到(dào)底有多(duō)大、美联储(chǔ)到(dào)底下一步面临的是什么(me)样的经济形势(shì)等(děng)，投(tóu)资者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要问题(tí)的程(chéng)度(dù)，并据此进(jìn)行布局(jú)。

　　从(cóng)这个意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能是一个布局的好阶(jiē)段(duàn)，而未必(bì)会(huì)是收获的阶段。投资者需(xū)要(yào)多一(yī)点耐心(xīn)，风(fēng)浪越(yuè)大，下(xià)一次的(de)鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是(shì)我们从巴菲(fēi)特历(lì)次股东(dōng)大会上看到价值投资者很重要的一(yī)个特质，即我们提倡的“道”。市场的(de)乱(luàn)是暂时的(de)，随着事实的(de)清晰，投资路径(jìng)也将会非常(cháng)明(míng)确。这个路(lù)径，我们从(cóng)产业(yè)视角做了一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具(jù)体而(ér)言：投资的上限是(shì)产业(yè)现代化，科技自主可(kě)用，数字化、高端(duān)化与智(zhì)能化是(shì)明(míng)确的诗与(yǔ)远方，需要进行战略布局。投资的下限是避(bì)免系统性(xìng)的风险(xiǎn)，在现代化的产业转型中(zhōng)，家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内当前蕴藏(cáng)风险和(hé)未来跟不上历史步伐的(de)产(chǎn)业是不(bù)能(néng)进行(xíng)战略布(bù)局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战(zhàn)术性的(de)布局。

　　产业视角下(xià)的投资路(lù)线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家，投(tóu)委会委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略配(pèi)置部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监，南(nán)开大学经济(jì)学博(bó)士，清(qīng)华大(dà)学管理科(kē)学与工程博(bó)士后。学术研(yán)究与(yǔ)教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等(děng)实务领域经验丰富(fù)、成果(guǒ)卓著。从业(yè)23年以来，一直致力于在周期波动的框架(jià)内(nèi)运用财政的(de)视角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济的(de)运行，将中国经济看作一份资产，通(tōng)过(guò)资本资产定(dìng)价的方(fāng)式来(lái)确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基(jī)金(jīn)经(jīng)理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履职博(bó)时基金，负(fù)责(zé)宏观策(cè)略、宏观政策(cè)、大(dà)类资产配置(zhì)与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上海财(cái)经大学经济学硕士、博士，中国社科院经(jīng)济学博士后(hòu)，学(xué)术论文(wén)多发表于国际SSCI英(yīng)文核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内