公募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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