文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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