美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(ch认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ú)外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，认真地还是认真的写作业，认真的与认真地以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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