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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(f宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思ēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思trong>分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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