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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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