2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？<饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃/p>

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债(zh饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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