金融界5月27日消息阴肖是指哪几个肖 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要阴肖是指哪几个肖调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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