事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通河北属于南方还是北方 河北属于北方吗知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7p河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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