5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗>

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。