金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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