近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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