文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rùjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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