大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月(yuè)会(huì)议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)的下行(xíng)趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好主要(yào)还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价(jià)起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不(bù)同(tóng)程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成(chéng)本(běn)的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前(qián)，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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