钠电池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动(dòng)54亿乃至94亿(yì)投资(zī)，传艺科技是真跨界(jiè)还是奢望(wàng)，飙(biāo)涨后又腰斩的股价(jià)似乎已经(jīng)给出注(zhù)脚(jiǎo)。

　　去年6月以(yǐ)来，萦(yíng)绕在键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大(dà)议题莫过于跨界钠电(diàn)池。

　　这个热门又令人遐(xiá)想的(de)题材搭配公(gōng)司释放钠电(diàn)池(chí)项目进展的“积极主(zhǔ)动”，在2022年刺(cì)激着传(chuán)艺科技股价(jià)迅速飙涨4倍，甚至期(qī)间(jiān)还祭出(chū)“七连板”和“五连板”妖股(gǔ)走势。然去年末以来(lái)，抛“利好消息”催涨股(gǔ)价的套路完全失灵，股价又在4个多月(yuè)时间极速腰斩(zhǎn)。即便是3月末(mò)扔出30亿元定(dìng)增预(yù)案投建年(nián)产5.5GWh钠(nà)电池项(xiàng)目(mù)，传艺科(kē)技(jì)也只收获了短暂的上涨，而后再未掀(xiān)起波(bō)澜(lán)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，股价过山车式(shì)的(de)涨跌(diē)折射的是市场对(duì)传艺科技高调跨界钠(nà)电赛道故事(shì)的怀疑：从宣布跨界到现(xiàn)在(zài)，时(shí)间不过10多(duō)月，规划产(chǎn)能已经从(cóng)0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿元的传(chuán)艺科(kē)技如何撬动54亿元乃至94亿(yì)元的投资(zī)成本？巨(jù)头(tóu)环伺、落地产(chǎn)能骤增、锂(lǐ)价持续(xù)下行，在愈加拥(yōng)挤的赛道上(shàng)，夸(kuā)下(xià)海口的产能又该如何消化？过往投资计划(huà)频频“跳票”、实(shí)际效(xiào)益与预期天差地别等“黑历史”在(zài)前，“大(dà)跃进(jìn)”的新项目如何让(ràng)人信服？

　　跨界钠电池，股(gǔ)价“过山车(chē)”

　　早在20世纪70年代，钠(nà)离子电池便与锂(lǐ)离子电池同(tóng)时期(qī)萌芽(yá)，但由于钠电负极嵌钠能力较弱(ruò)、钠电池能量(liàng)密度较(jiào)低，导(dǎo)致其研发(fā)进度大大落后于了锂电池。直到(dào)2020年后(hòu)，随着(zhe)钠电(diàn)关键技术完成突破以及锂(lǐ)价不断(duàn)飙升(shēng)，钠电才作为(wèi)锂电“备(bèi)胎”之一(yī)重回人们(men)重视。尤其2021年7月，宁德时代推出第一代钠离子电池，掀起钠电(diàn)风(fēng)潮，并将风口带到(dào)了A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价(ji为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹à)暴涨(zhǎng)，A股(gǔ)钠电炒作如(rú)日中(zhōng)天(tiān)之际，传艺科技于去年6月22日(rì)晚(wǎn)间高调宣布入局(jú)。彼时(shí)的(de)公告显(xiǎn)示，公司拟投资(zī)3000万元通过全(quán)资子公司(sī)江苏(sū)智(zhì)纬(wěi)电子科技有限(xiàn)公司（以下简称“智纬电子”） 同海盈(yíng)汇鑫企业、自然(rán)人杨磊和杨崇义合(hé)作设立控股孙(sūn)公司(sī)江苏传艺钠电科(kē)技有限公司（公司持股75％，以下简称“传艺(yì)钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺科技旋即涨停，当日盘后公司(sī)迫不及待召开电(diàn)话会议(yì)，向(xiàng)合(hé)计(jì)64名(míng)分(fēn)析师(shī)和个人(rén)投资者披露跨界钠电的各种细节。根据规划，传艺科技钠(nà)电池(chí)项(xiàng)目(mù)中试线2022年投产，一(yī)期2GWh的产能(néng)2023年(nián)投产，二期计划新(xīn)建8GWh的产能。

　　撂下电话，股(gǔ)价更加疯涨(zhǎng)。加上6月(yuè)23日的涨停，传(chuán)艺科技宣布跨界后(hòu)一(yī)口气收出7个(gè)涨(zhǎng)停板(bǎn)，市值快速实(shí)现翻倍。

　　传艺科(kē)技日(rì)K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨(zhǎng)股价的前车在前，传艺(yì)科技开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展(zhǎn)，而公司股价也往往在公(gōng)告披露后录得大幅上涨(zhǎng)。去年12月5日盘(pán)中，公司股(gǔ)价(jià)一(yī)度摸高至54.44元(yuán)/股，相(xiāng)较于(yú)跨界钠电池前10元/股(gǔ)左右(yòu)的温吞股价，不到半年的(de)时(shí)间(jiān)已翻了逾5倍。

　　但此(cǐ)后，公司股(gǔ)价开(kāi)始掉头向(xiàng)下，无论其如何(hé)发布“利好”消息，股(gǔ)价也再(zài)难掀(xiān)大风浪，反而随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)，迅速(sù)回落。截至4月20日收盘(pán)，报(bào)28.14元/股，4个多月时间已经(jīng)较高点腰斩。

　　值得一提的是，由于(yú)在2022年6月(yuè)23日(rì)盘后(hòu)，公司迫切召开电话(huà)会并(bìng)在《投(tóu)资者关系活动(dòng)记录表》中(zhōng)对外(wài)发布钠电池业务未来规划(huà)、技术(shù)水平等(děng)涉及公司经营(yíng)的重大信息，但(dàn)直至2022年7月9日才正式通过《关于(yú)对深圳证(zhèng)券交(jiāo)易所关(guān)注函回复的公告》补充披露相(xiāng)关事项，传艺(yì)科技及(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹jí)公司董(dǒng)事长兼总经理邹伟民、时任董秘(mì)许小丽还遭深交(jiāo)所通报批评。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　回看(kàn)传艺(yì)科技股价“过山车”式上下，背(bèi)后(hòu)纵有游资(zī)推(tuī)波助澜，但归根结底(dǐ)还(hái)是其资(zī)金(jīn)有(yǒu)限与钠电产(chǎn)能规(guī)划“大跃进”不匹配无(wú)法让市场信服造成(chéng)的。

　　根据(jù)公司定增预(yù)案，钠电池二(èr)期5.5GWh项目建成后，公(gōng)司产能(néng)将达(dá)到10GWh。而根据公司此前(qián)对交易所回复函和(hé)2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠(nà)电池项目的投资(zī)成本约(yuē)54亿元(yuán)。其(qí)中，土地购置及厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产(chǎn)能需投入的装修及设(shè)备成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划的钠电产能远不止这(zhè)公(gōng)告出来的10GWh。据传艺钠电(diàn)官微消(xiāo)息，公司董(dǒng)事(shì)长邹伟民4月(yuè)16日在公(gōng)开场(chǎng)合演(yǎn)讲时提(tí)到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥资金(jīn)优势(shì)，投资50亿元(yuán)，新征410亩土地(dì)，用30个(gè)月的时(shí)间，新上钠离子电池全供(gōng)应链项目，逐步(bù)形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万(wàn)吨负(fù)极材料、18GWh钠离(lí)子电池、15万吨电解液的(de)生产能力；2022年10底(dǐ)，中(zhōng)试线(xiàn)已经(jīng)竣(jùn)工投产(chǎn)；目前(qián)，4.5GWh量产线已经开始(shǐ)试(shì)产试(shì)销，6月底有望批量(liàng)生(shēng)产。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲时提(tí)到的钠电产能规划，来源(yuán)：传艺钠电官微

　　若(ruò)按(àn)邹(zōu)伟民(mín)的说法，传(chuán)艺科(kē)技(jì)在上述(shù)的54亿元(yuán)资金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池(chí)就需(xū)要(yào)40亿元的投入。

　　但现实是，传(chuán)艺(yì)科技主(zhǔ)营式微，年赚(zhuàn)1亿元的盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)显然(rán)难以撬动动辄几十亿的(de)项目。

　　传艺科(kē)技主(z为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹hǔ)营(yíng)输入类设备(bèi)和印制(zhì)电路(lù)板（PCB）两大类消费(fèi)电子零组件，具体包括笔(bǐ)记本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等输入(rù)类(lèi)设备(bèi)及通讯用板、消费电子、计算机用板(bǎn)等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大(dà)，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到(dào)2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同(tóng)步，上市当(dāng)年公司(sī)归(guī)母净利润(rùn)就下滑(huá)13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随着(zhe)行业式微，公(gōng)司(sī)盈利(lì)水平(píng)起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈利就(jiù)已经达到了9000万(wàn)元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长乏力(lì)可见(jiàn)一斑。

　　传艺科技业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶(píng)颈(jǐng)，账上的(de)资金也(yě)并不宽裕。2022年，公司经营活动产生(shēng)的现金流量净额(é)4.46亿元；截(jié)至去年末，公司(sī)货币资金(jīn)仅(jǐn)2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元(yuán)，应付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要拿出(chū)54亿元乃至(zhì)94亿元以(yǐ)上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所的回(huí)函(hán)中，传(chuán)艺科技曾(céng)详细(xì)披(pī)露过2GWh项(xiàng)目资金来源：截至2022年5月31日，公(gōng)司可(kě)用(yòng)于钠离子(zi)电池项(xiàng)目(mù)的自(zì)有资(zī)金仅1.61亿元，银行授(shòu)信(xìn)未(wèi)使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电项目时自有资(zī)金的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来(lái)源：传艺科技给深(shēn)交所的回(huí)函(hán)

　　很(hěn)明显，一开始规划的一期(qī)2GWh产能，传艺(yì)科技(jì)就(jiù)是准(zhǔn)备靠银行贷款解决(jué)。后(hòu)一(yī)期产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资(zī)额增加10亿元左右，同样仰仗银行(xíng)贷款。今年3月30日公(gōng)司公(gōng)告(gào)称，传艺科技(jì)及子公司(sī)拟向工商银行、农业银(yín)行(xíng)等(děng)组成的联合银团(tuán)申请不超(chāo)过20亿元(yuán)的项(xiàng)目(mù)贷(dài)款，用于公(gōng)司钠电池(chí)项目。根据最新的调研记录，“截(jié)至目前，牵头银(yín)行已(yǐ)审批(pī)通(tōng)过(guò)，参团银行处于正(zhèng)常的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期(qī)谋定(dìng)增(zēng)。今年3月(yuè)30日，公司披露《2023年度向(xiàng)特定对象发行股票(piào)预案(àn)》，拟募资(zī)不超(chāo)过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入(rù)钠电池制造(zào)二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据(jù)测(cè)算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为(wèi)27.47亿元，除了定(dìng)增的(de)24亿元外，还有(yǒu)3.47亿(yì)元的(de)缺口。而为补这部分缺口(kǒu)，传艺科(kē)技(jì)甚至将(jiāng)2020年(nián)定增(zēng)募投资金中(zhōng)的(de)1.75亿元变更用(yòng)于该项目。

　　简(jiǎn)单加总便知(zhī)，家底不(bù)厚，传艺(yì)科技10GWh钠电(diàn)项目只(zhǐ)能依赖融资。至于(yú)上述邹伟(wěi)民公开演讲时(shí)提到(dào)的另(lìng)外(wài)8GWh的项目(mù)资金来源(yuán)，钛媒(méi)体APP向公(gōng)司求(qiú)证(zhèng)，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价暴(bào)跌，钠电还(hái)有优势吗(ma)？

　　“今年销(xiāo)售不(bù)低于10亿(yì)元，整个钠电池全(quán)供应链项目计划到2024年末全(quán)部(bù)竣(jùn)工(gōng)投产，达(dá)产达效后(hòu)，可实现年销售250亿元(yuán)。”若传艺科技的钠电项目(mù)真如邹伟民在近日的演(yǎn)讲中所言(yán)照进现实，几年后公司(sī)营收(shōu)将在当前基础上(shàng)翻十几倍。但近来腰斩的股价显示(shì)，市场对这个故事并不再买账，除了资(zī)金实(shí)力有限(xiàn)公司外，核心还(hái)在其大(dà)干快上后产(chǎn)能如何消化的(de)问题。

　　毕(bì)竟，在钠电池商业化(huà)元(yuán)年(nián)的2023年，包(bāo)括宁(níng)德时代、中科海纳、亿(yì)纬锂能(néng)、雅迪等诸(zhū)多巨头在内，已(yǐ)纷(fēn)纷发产(chǎn)品、量(liàng)产并大建产能，竞争者(zhě)初露(lù)威(wēi)胁，赛道(dào)已(yǐ)然开(kāi)始拥(yōng)挤。

　　尽(jǐn)管就披(pī)露的参数和性能(néng)来看，传艺钠(nà)电的钠电池与巨头们不相上下(xià)，但(dàn)宁德时代落地奇瑞车型、华语新(xīn)能源(yuán)配套雅迪(dí)极钠(nà)S9等表(biǎo)明，大佬们已经走在前(qián)面(miàn)，率先在两轮电动车和低速电动(dòng)车领域实现装车应(yīng)用。而传艺科(kē)技除了(le)在岁末年初公告与中祥航业、江苏新能源、德博新能源签订(dìng)项目合(hé)作(zuò)或战略合作(zuò)协议外，并未官(guān)宣重点客(kè)户。

　　每每有投(tóu)资者问及客户情(qíng)况时，公司(sī)都以“目前(qián)订单下游运用覆盖储(chǔ)能、低速电动车及电(diàn)动工具等多个领域”“公司(sī)钠离(lí)子电池送样(yàng)后客户的反(fǎn)馈普遍(biàn)较为(wèi)良好，并已与多名(míng)客户签订了(le)销售订单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌开展送样和合作意向洽(qià)谈等工作”等进行回复。至于具体的客(kè)户(hù)名称和订单金额，一直语焉不(bù)详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落(luò)地正数倍(bèi)级增长。上海钢联(lián)新能源事业部钠(nà)电池分(fēn)析师(shī)汪奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项(xiàng)目落地产能(néng)有3GWh左右(yòu)，预计2023年落地产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯最新发布数据则称(chēng)，到2023年底，预计钠电池产能将增(zēng)加至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预测，今年钠电池落(luò)地产能大幅(fú)增(zēng)加(jiā)已(yǐ)可预见。

　　“参考(kǎo)锂电池行业(yè)产能利用(yòng)率，钠电池落地的产能中可以实(shí)现装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池的市场规模接近40GWh。前(qián)期(qī)用于两轮车的钠电池不到5％，后面成本(běn)降下来才会有较(jiào)大比例的(de)替代(dài)。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只会小批量应用到多元化场景(jǐng)。

　　然传艺(yì)科技(jì)却十分自信，其在调研记录中预(yù)测，预计2023年公司实(shí)际出货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占(zhàn)去了2023年(nián)钠(nà)电池市场的(de)绝大部(bù)分份(fèn)额(é)。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺(yì)科技2023年(nián)1月9日投资(zī)者关系活动记录(lù)表

　　需要注(zhù)意的是，沉寂(jì)多年的(de)钠电池是在(zài)此前锂价飙涨的背景下作为“替代”而被推(tuī)到台前的，去年(nián)底以来，碳酸锂(lǐ)价格持(chí)续(xù)下行，4月20日电(diàn)碳(tàn)价格均价已(yǐ)经跌至18万元/吨(dūn)。一时间，锂(lǐ)价持续下跌会(huì)否影响钠电(diàn)池商业化(huà)进(jìn)程的(de)讨论甚嚣尘上。

　　中科(kē)院院(yuàn)士欧(ōu)阳(yáng)明(míng)高近日就表(biǎo)示：“钠电(diàn)池能够起到(dào)对(duì)锂电池的(de)平衡作用，平衡(héng)锂(lǐ)价，保证锂资源(yuán)的(de)供应安全(quán)，不太(tài)可能(néng)成为主流。锂价一便宜，就会(huì)让钠离子的发展(zhǎn)陷(xiàn)入被(bèi)动。”但他(tā)也(yě)强调，“钠离(lí)子技(jì)术一定(dìng)要发展(zhǎn)，因为(wèi)它是锂离子电池的一个有(yǒu)益的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近，目前三元钠电量产的生产成本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在(zài)0.5元/Wh左右。其(qí)进一步向钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电(diàn)池性能比(bǐ)较接近磷酸铁锂电池(chí)，高能(néng)量密度的(de)也接(jiē)近三元523电池。目前电碳价格(gé)下跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电(diàn)池成本大幅下(xià)降40％以上，所以目前(qián)已经和钠电池成本基本相(xiāng)当；而由(yóu)于(yú)锂原料价格大幅下降，目前(qián)铁锂和锰酸(suān)锂等电池成本(běn)已经优于钠(nà)电(diàn)池。今年碳酸锂价格(gé)在20万以(yǐ)下时，锂电池对(duì)钠电池有明(míng)显(xiǎn)优势(shì)。”

　　当(dāng)然，市场普(pǔ)遍认(rèn)为钠电(diàn)池还(hái)有降(jiàng)本的空间(jiān)。兴储世纪总裁助(zhù)理刘(liú)继茂就告诉钛媒(méi)体APP，“待产(chǎn)业链完善后，规(guī)模量产(chǎn)后钠离子电池正(zhèng)、负极材料价(jià)格(gé)可降(jiàng)至5万元/吨甚至以下，钠离子电池(chí)的理论(lùn)BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨，钠离子电池的成本优势就依然存在，并且(qiě)随着技术不断发展、产业(yè)不断成熟，钠离子电池的降本空(kōng)间有望进一步打(dǎ)开，该成本(běn)临界点仍有进一(yī)步(bù)下探(tàn)的可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规模化完成后，能和锂离子电池的(de)成本拉开差距，接近铅酸电池的成本。但能量密度的限制，使得碳酸锂价(jià)格(gé)在(zài)15万以上时(shí)，成熟(shú)后的钠离子电池有一定优(yōu)势；碳酸(suān)锂价格在(zài)10万左右及以下时，钠离子电池在动力领域优势较(jiào)小。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包括传艺科技在内(nèi)，诸多入局钠电(diàn)池(chí)的企(qǐ)业都(dōu)言锂价下(xià)跌无(wú)碍钠电池商业化进程(chéng)。但随着锂价持续下降，钠电(diàn)池利润(rùn)率下降或也是必然(rán)的。

　　以传艺科(kē)技为例，其(qí)在1月(yuè)9日的调研记录中曾表示，公司钠(nà)电池定价主要根据(jù)碳酸锂的价格，一般给到(dào)客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会(huì)随碳酸锂价格波动而波(bō)动。

　　缺乏长远投(tóu)资(zī)定力 过往(wǎng)项目频(pín)频“跳票”

　　资金和产能消(xiāo)化之(zhī)外，市(shì)场(chǎng)还担忧传艺科(kē)技(jì)项(xiàng)目投(tóu)资(zī)的(de)定(dìng)力。

　　尽管公(gōng)司对进军(jūn)钠电领域雄心勃(bó)勃，然(rán)而钛媒体APP梳理其(qí)过往投资履历发现，传(chuán)艺科技在投资(zī)上缺乏长(zhǎng)远定(dìng)力，临时“跳票”甚至终止募投(tóu)计划可(kě)谓“家常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传(chuán)艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产项(xiàng)目(mù)。然2018年4月公司就变更募(mù)资用途，将FPC生产项目(mù)未(wèi)用的(de)资金(jīn)1.20亿元和(hé)1.04亿元分(fēn)别用于3D玻璃面板生产项(xiàng)目、轻薄(báo)型键盘生产项(xiàng)目，已经(jīng)使用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则(zé)被终(zhōng)止。

　　2019年(nián)8月(yuè)，又将薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目的实施地点从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将(jiāng)该项(xiàng)目的实施地点变(biàn)更为(wèi)重(zhòng)庆市合(hé)川区工业园区(qū)核心区高阳路(lù)30号(hào)，实施(shī)主体则从(cóng)传艺(yì)科技变为全资子公司重庆营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目(mù)则再(zài)生变。公司终止实施(shī)3D玻(bō)璃面板生产项目(mù)（已投入(rù)募(mù)资7445.13万元），并将(jiāng)该(gāi)项(xiàng)目剩(shèng)余资金(jīn)全(quán)部投入轻薄型(xíng)键盘生产项目的建设，并将后者的产(chǎn)能从1600万(wàn)台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技再融(róng)资(zī)，定(dìng)增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用于年(nián)产(chǎn)18万平方米中高端印制电路板建设(shè)项目。但(dàn)次年(nián)6月，公司将该项目中的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省(shěng)高邮市经开区(qū)凌波路33号改(gǎi)建至江(jiāng)苏省高(gāo)邮市(shì)经开区(qū)凌波路49号的闲置厂房；2023年3月(yuè)，传艺科技再“变卦”，又(yòu)将(jiāng)该项目(mù)剩余募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变更(gèng)用于投入“钠离(lí)子电(diàn)池制造二(èr)期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频(pín)变更募投计划的(de)地点、资金乃至(zhì)项目(mù)，直接的后果就是原有的投入(rù)打水飘、投资效率低下以(yǐ)及(jí)建成项(xiàng)目实际效益与预计天(tiān)差地别。

　　根据招股书，薄膜线路(lù)板生(shēng)产线技(jì)改并扩产项目建设期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元(yuán)。定期报告显示，2018年6月30日，该项目就已经建成。但(dàn)2019年(nián)-2022年(nián)，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增(zēng)方(fāng)案(àn)，年产18万平(píng)方米中高端印(yìn)制(zhì)电(diàn)路板建设项目建设期也(yě)仅12个月，预计达(dá)产年实现营(yíng)收7.48亿元，项目净利(lì)润1.31亿元。然两年多(duō)时间过去了，截至2022年12月31日，该(gāi)项目投资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与(yǔ)当初(chū)的预期相去甚远。

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