来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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