4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(g已婚女性英文称呼，女性英文称呼ōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2已婚女性英文称呼，女性英文称呼.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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