原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(s先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案hàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案