原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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