文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的trong>一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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