来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求为什么福建女人不能娶(qiú)方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(为什么福建女人不能娶shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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