文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗p>

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zh诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗shì)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗