文：天风宏观宋雪涛(t裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思āo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思g>随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思mín)增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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