事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(g英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思āo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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