主要内容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润(rùn)仍(réng)承(chéng)压，主因(yīn)成(chéng)本与费(fèi)用(yòng)压力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业(yè)企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收(shōu)缩区间。虽然(rán)3月在需(xū)求侧经济数(shù)据(jù)表现亮眼(yǎn)后(hòu)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)实(shí)际营收增速积(jī)极回升(shēng)，抵消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名(míng)义营收增速回(huí)升，但整体企业盈(yíng)利压力(lì)仍大(dà)，主要源于两方面(miàn)，其一(yī)是国际(jì)高油价导致的输(shū)入(rù)性(xìng)成(chéng)本(běn)压力仍在约束利润改善，3月营(yíng)业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分(fēn)点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今年降(jiàng)费政策未再(zài)明显新(xīn)增，加之部分企业开(kāi)始(shǐ)补缴社(shè)保费(fèi)，企业费用同比压力(lì)开始加大，3月费用对当月利润拖累(lèi)幅(fú)度大幅扩大6.1个(gè)百分点至-9.5个百分点。与去年(nián)费用率改(gǎi)善拉动利润增速(sù)6个百分(fēn)点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期(qī)较快恢复加之投资韧性(xìng)支撑营收增(zēng)速回升，但(dàn)高油价仍构(gòu)成约束。3月(yuè)工(gōng)业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)相关(guān)行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消(xiāo)了(le)PPI回落对(duì)于名义营收增速的(de)拖累，其中汽车、家具、计算机(jī)通信(xìn)电子设备等(děng)均(jūn)回升明显，显示(shì)递(dì)延需求(qiú)释放以及汽车集(jí)中降价(jià)等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营收增(zēng)速延(yán)续改善(shàn)，显示保交楼政策推动地产建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑，但石(shí)油化(huà)工产(chǎn)业链(liàn)营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化(huà)产业链相(xiāng)关(guān)行业需求持续构成(chéng)抑制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游(yóu)成本压力，但高油价继(jì)续构成输(shū)入(rù)性成本传导。3月工业企业成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子jià)下的国内(nèi)石化产业链，成(chéng)本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行业。由(yóu)于我(wǒ)国石化产业链主要为中下(xià)游，上(shàng)游环节在海外主要原(yuán)油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上游(yóu)利润改善无(wú)法被国内产业链吸(xī)收，国内(nèi)以中(zhōng)下游为主的石(shí)化产业链反而会在高油价下受到输(shū)入性(xìng)成本压力(lì)，也(yě)即3月(yuè)的(de)情况。相较而言(yán)，煤炭产业(yè)链上中下(xià)游均在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同(tóng)比增量也扩大(dà)13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链上(shàng)游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中下(xià)游(yóu)成本(běn)率实(shí)际(jì)上是改善的，与此同时，更(gèng)靠近下游的消费行业成本(běn)率也明(míng)显改善。

　　利(lì)润：下游消(xiāo)费行(xíng)业(yè)利润仍显(xiǎn)现韧性(xìng)，但石化产业链(liàn)利(lì)润在高(gāo)油价下仍承压(yā)。分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业(yè)面(miàn)临(lín)最大的成本压力(lì)改善和积极的营业收入(rù)回升(shēng)，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家(jiā)具(jù)、电子设备等改善明显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中下游利润增速也积极改(gǎi)善，相较而言(yán)，石化产业链行业(yè)在营业收入与成本(běn)压(yā)力均承(chéng)压(yā)背景下，利润增速(sù)仍处于-40.7％的(de)较深区间。硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子>

　　关注二季度企业盈利(lì)三重风险，以及(jí)下(xià)半年潜在的内(nèi)生恢复空间。3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数据显示(shì)，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢(huī)复(fù)较快，但(dàn)在成本与(yǔ)费用压力(lì)背景下，企(qǐ)业盈(yíng)利仍然承压(yā)，而展望二季(jì)度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求(qiú)主导的需求脉(mài)冲性回(huí)升过(guò)程逐(zhú)步结(jié)束(shù)，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临弱(ruò)化风险。其二是高油价(jià)带来的(de)成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之(zhī)全球服务(wù)消费逐(zhú)步(bù)恢复，国际油价或(huò)再度走高，这也(yě)意味着(zhe)成本压力(lì)仍(réng)较大。其三是费用(yòng)率对于利润的拖(tuō)累，企业(yè)逐步补(bǔ)缴前期(qī)社保费(fèi)缓缴等，以及今(jīn)年目前降费政策更多为延(yán)续(xù)而非新增(zēng)，费用率对于利润(r硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ùn)同比增速的的(de)拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。而展望下(xià)半年，经济内生动能的复苏(sū)可以期待(dài)，两(liǎng)大领先(xiān)指标已经验证(zhèng)，重点(diǎn)关注下半年经济内(nèi)生动能(néng)逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋(qū)缓后工业企(qǐ)业(yè)利润的修复空间。

　　风险提示(shì)：外部地缘(yuán)政治(zhì)风险，疫(yì)情形势(shì)变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但工(gōng)业利润(rùn)仍承压，主因成本(běn)与费用(yòng)压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当月同(tóng)比也仅小幅回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收(shōu)缩区间。虽(suī)然3月在需求(qiú)侧经济数(shù)据表现亮眼(yǎn)后，工业企业实际营收增速已积(jī)极回升，抵消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月名义营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％，但(dàn)整体(tǐ)企业盈利压(yā)力仍大，主(zhǔ)要源于两个方面：

　　其(qí)一是国际高油价导致的输入性(xìng)成(chéng)本(běn)压力(lì)仍在约束利润改(gǎi)善，3月(yuè)营业成(chéng)本对当月利润(rùn)拖累幅度(dù)仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。

　　其二(èr)是今年降费政策(cè)未再明(míng)显(xiǎn)新增(zēng)，加之部分企业开始补缴社保费，企业(yè)费用同比(bǐ)压力开始加大，3月费(fèi)用对当月利(lì)润拖累幅度(dù)大幅(fú)扩大6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保缴费(fèi)缓缴等一系列(liè)新(xīn)增降费(fèi)政策持续(xù)改善企业费用率(lǜ)，对2022年全年工业企业利润增速构成较强支撑(chēng)，全年拉动工(gōng)业企业利(lì)润同比增速6个百(bǎi)分点。但从今年开(kāi)始(shǐ)前期社保费降费的(de)企(qǐ)业开始补缴社保费(fèi)，加之今年(nián)未再(zài)新增更大力(lì)度的降(jiàng)费(fèi)政策，从同比视(shì)角(jiǎo)来看费用对于工业(yè)企业利(lì)润(rùn)的拖累(lèi)开始(shǐ)显现。

　　二、营(yíng)收(shōu)：消费短期较快恢复(fù)加之投资韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成(chéng)约束。

　　3月工业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行业营收增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对(duì)于名义营收增速的拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通(tōng)信(xìn)电子设备(bèi)（高基数下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递(dì)延需求释放以(yǐ)及汽车集中(zhōng)降价等(děng)对(duì)于短期(qī)消(xiāo)费需(xū)求的推动(dòng)。其(qí)次，煤(méi)炭冶金产业链(liàn)营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交(jiāo)楼政策推动地产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工产业链(liàn)营收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价对于(yú)石化(huà)产业链相关行业需求(qiú)持续构成抑(yì)制。

　　三、成本(běn)率：虽(suī)然煤(méi)价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压(yā)力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本(běn)传导

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏(piān)大，尤其是高(gāo)油价(jià)下的国内(nèi)石化产(chǎn)业链，成(chéng)本率(lǜ)同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由于我国石化产业链主要(yào)为中(zhōng)下游，上(shàng)游环节在海外(wài)主要原油寡头国家，因而(ér)国(guó)际高(gāo)油(yóu)价带来的上(shàng)游利润改善无法被国内(nèi)产业链吸收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链(liàn)反(fǎn)而会在(zài)高油(yóu)价(jià)下受(shòu)到(dào)输入(rù)性成本压力，也(yě)即(jí)3月的情况(kuàng)。相(xiāng)较而言，煤炭(tàn)产业链上中下游均(jūn)在国内，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金产业成(chéng)本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率(lǜ)实际上是改善的（成本率同比增(zēng)量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时(shí)，更靠近下游(yóu)的消费行业成本率也(yě)明显改善（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游(yóu)消费行业(yè)利润仍(réng)显现韧性，但(dàn)石化产(chǎn)业链(liàn)利润在高油(yóu)价下仍承压。

　　分行(xíng)业看，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消(xiāo)费行业(yè)面临最大的成(chéng)本压力改善和积极(jí)的营业收(shōu)入回(huí)升，因而下游消费行业(yè)利润增速恢(huī)复继续好(hǎo)于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设备、家具(jù)等(děng)行业利润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶(yě)金产业链虽然整体(tǐ)利(lì)润增速(sù)仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上(shàng)游利润下降的缘故，而中下(xià)游面临的是(shì)营收改善、成本(běn)压(yā)力(lì)缓和的格局，中下游利润增速(sù)改善明显，金属(shǔ)制品(pǐn)、通用设备、非金属矿物制品等行业利润增速均改(gǎi)善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石(shí)化产业(yè)链(liàn)行业在营业收入与成本(běn)压力(lì)均(jūn)承压背景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度企业盈利三重风险，以及下半年潜在(zài)的内(nèi)生恢复空间(jiān)。

　　3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然(rán)经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企业盈(yíng)利(lì)仍然承压，而展望二季度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其(qí)一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随(suí)递延需求主导(dǎo)的(de)需求脉冲性(xìng)回升过程逐(zhú)步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全球服(fú)务消费逐步恢复，国际油价或再(zài)度走(zǒu)高，这也意味着成(chéng)本压力仍(réng)较(jiào)大。其三是费用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费缓缴等，以及今年目前(qián)降费政策(cè)更(gèng)多(duō)为延续而(ér)非新增，费(fèi)用(yòng)率(lǜ)对于利(lì)润同(tóng)比增速(sù)的的(de)拖累也将逐步显现，二季度剔除基(jī)数扰(rǎo)动后的企业盈利真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望下半年，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的复(fù)苏(sū)可以期待，两大(dà)领先(xiān)指标已经验证，其(qí)一是居民消费倾向结束持续一年的(de)下滑(huá)过(guò)程，消(xiāo)费信心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼政(zhèng)策已推(tuī)动上半(bàn)年(nián)地产(chǎn)建(jiàn)安投资和(hé)竣(jùn)工(gōng)积极回补，有(yǒu)望拉动下半(bàn)年汽车、家电、家具等后(hòu)周(zhōu)期大宗(zōng)消费，重点(diǎn)关注下(xià)半年(nián)经(jīng)济内(nèi)生动能逐步复(fù)苏、国际油(yóu)价(jià)涨幅逐步趋(qū)缓后工业企业利润(rùn)的修复空间(jiān)。

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《被市(shì)场低估的成本与费用压力——工业企业效益(yì)数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子