来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策(好好记住我在你体内的感觉cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去(qù)年(nián)经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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