事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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