金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍正、异、新，正异新的区分担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超正、异、新，正异新的区分过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 正、异、新，正异新的区分