来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jià忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义o)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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