美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另类乔丹有多高(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不乔丹有多高会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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