公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(l凝神静气的意思，凝神静气的意思解释e)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiān凝神静气的意思，凝神静气的意思解释g)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结(ji凝神静气的意思，凝神静气的意思解释é)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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