金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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