金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一(yī)季(jì)度(dù)货(huò)币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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