调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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