原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少dòng)了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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