文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提前还(há中国飞机事故率是多少i)贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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