来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàn狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字g)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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