来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōn如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁g)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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