原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，20长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心23年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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