近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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