私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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