来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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