来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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